食品饮料行业深度报告 结构升级成为主旋律 龙头竞争优势加剧
市场行情回顾：
从业绩角度看，食品饮料行业 2020 年营收 7796.90 亿元，同 比增长 11.48%;归母净利润 1382.82 亿元，同比增长 18.77%。2021 年 Q1 营收 2404.31 亿元，同比增长 26.03%;归母净利润 501.48 亿元，同 比增长 28.28%。2021 年在需求景气回升和同比基数较低的共同作用下， 收入、利润增速相比 2020 年明显提高。从机构持仓角度来看，2020 全 年食品饮料行业配置占比自 Q2 以来持续增长，Q4 达到 17.97%，创下历 史新高，2020Q1 小幅回落至 17.05%，伴随着龙头公司的产品结构升级 以及更多优质新股上市，预计 2021 年配置占比仍将维持在高位。
2.行业表现
2.1白酒：稳中求进总基调不变，结构升级成为主旋律
2020 年逐季恢复整体稳健，2021Q1 低基数下增速回升 2020 年白酒产量有所下滑，营收及利润稳健增长，消费升级依然明显。2020 年规 模以上白酒企业实现收入 5836.49 亿元，同比+4.61%;实现利润 1585.41 亿元，同 比+13.35%;白酒产量 741 万千升，同比-2.46%。整体上来看，虽然受到疫情的影 响白酒产销量有所下滑，但整体消费升级趋势依然明显，营收及利润仍然实现正增 长。从 19 家白酒上市公司来看，白酒板块营业收入 2464.03 亿元，同比增长 0.52%; 净利润 954.04 亿元，同比增长 10.90%，全年实现收入利润同比正增长，但增速慢 于行业增速，主要原因在于 1)酱酒全年营收增速 15%左右，但大多数并未上市;2) 疫情导致宴席消费场景阶段性缺失，对全国化次高端酒企的影响明显更大。
2.2全年高端稳健，次高端弹性更大
高端酒企春节动销略超预期，次高端酒企收入大幅增长，2021 年整体来看 高端将维持稳健增长，次高端全年弹性更大。上市酒企陆续公布 2020 年报及 2021 一季报，2020 年受疫情影响部分酒企盈利能力略有下滑，但仍有山西汾酒、酒鬼酒 等企业在疫情影响下表现亮眼，高端酒实现较好增长，全年稳健收官。2021Q1 高端 酒动销略超预期，茅五泸均实现双位数增长，且五粮液增速超过 20%，泸州老窖增 速超过 40%;次高端酒企表现更为突出，酒鬼酒、舍得、水井坊、山西汾酒等营收 增速分别达到 190%、154%、77%、70%，利润增速达到 179%、889%、77%、120%。
2.3啤酒及预调酒：产品结构进一步升级，未来发展趋势良好
2020 年 A 股 7 家啤酒板块上市公司营收 552.05 亿元，同比增长 13.56%;净利润 49.72 亿元，同比增长 57.79%，主要系产品结构进一步 升级。2021 年 Q1 啤酒板块营收 160.68 亿元，同比增长 44.06%;净利 润 16.43 亿元，同比增长 424.92%。主要是因为在春节正向影响下动销 情况良好和疫情得到有效控制。全年来看，啤酒行业产品矩阵加速升级， 高端啤酒品牌或将持续受益。
2.4调味品：区域扩张+渠道深化+品类扩张带动稳定增长
调味品行业实现营收 116.36 亿元，同比增长 23.44%，去年一季度受疫情冲 击致同比增长放缓，今年一季度在低基数下同比增速提高，同时行业总营收创历年 一季度营收新高，调味品行业整体增长趋势不变。环比来看，一季度行业总营收环 比增长 4.07%，随着疫情影响消散行业发展将回归正轨。利润方面，一季度行业整体净利润率同比降 0.57pct 至 21.52%，成本与费用提高导 致利润承压。成本方面，大宗商品价格总体呈上涨态势，其中大豆/瓦楞纸/塑料价 格指数一季度分别上涨 5.78%/11.3%/10.93%;此外青菜头、香菇柄等时令性农产品 也因需求增加和供给减少导致价格上涨。费用方面，一季度行业总体销售费用率 8.15%，环比提高 3.35pct，后疫情时期公司面向市场旺盛需求制定较高年增长目标， 并相应加大费用投放力度，而费用转化尚需时间，导致一季度公司间业绩差异拉大。
投资建议：
白酒可关注高端茅五泸、次高端山西汾酒、水井坊、酒鬼 酒、古井贡酒、今世缘、洋河股份等。
啤酒可关注华润啤酒，重庆啤酒，青岛啤酒等。
调味品可关注海天味业、中炬高新、千禾味业等。
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